机构：东方证券

谈判员：谢宁铃

收入利润庄重增长，Q4 淡季施展优异，陆续高比例分成。2024 年公司生意收入8.08 亿元/+1.2%；归母净利润2.11 亿元/-7.3%，主要因泸沽湖英迪格旅店开业初期用度摊销影响。24 年第四季度生意收入1.73 亿元/+10.0%；归母净利润0.19 亿元/+19.2%，淡季施展精采。每股收益（EPS）为0.38 元/-7.3%。公司冷漠现款分成有估量打算，每10 股派发3.50 元（含税），分成占净利润比例高达91%。按照呈报发布当日股价，股息率为3.7%。

毛利率小幅着落，用度率略升，财务现象保捏庄重。 2024 年公司合座毛利率57.4%，同比-1.3pct。其中，索说念输送毛利率达84.7%/+0.1pct；印象献技毛利率55.7%，同比-3.1pct；旅店业务毛利率18.9%，同比-7.5pct，主要由于泸沽湖英迪格旅店初期本钱较高。全年销售用度率为3.6%，同比+0.2pct；惩处用度率16.0%，同比+0.6pct。公司金钱欠债率守护在11.7%的较低水平，筹划活动现款净流入3.29 亿元，财务现象庄重。

索说念业务稳步增长，新旅店开业助力长久发展。 2024 年公司三条索说念理睬搭客共666.84 万东说念主次，同比+8.9%。中枢冰川公园索说念理睬搭客310.72 万东说念主次，同比-1.7%，主要因天气要素影响运营天数；云杉坪索说念与牦牛坪索说念隔离理睬搭客303.46 万东说念主次、52.66 万东说念主次，同比隔离+17.7%、+38.0%。索说念业务全年营收4.14 亿元，同比+7.0%。献技业务方面，《印象丽江》全年共理睬搭客174.38 万东说念主次，同比+11.8%。2024 年7 月公司新开业的泸沽湖英迪格旅店行动景区首家海外奢靡杰作旅店，共有195 间套客房，展望将来逐步孝顺增量事迹。此外，牦牛坪索说念的改扩建计较展望于2025 年上半年运转，有望进一步升迁景区旺季理睬能力。

咱们预测公司2025-2027 年EPS 隔离为0.43、0.46、0.52 元（革新前为0.50/0.52元）。由于下流需求疲软，咱们下调了25、26 年收入预测。参考可比公司估值，给以公司2025 年27 倍市盈率，对应主张价11.61 元。

风险请示

顶点天气影响搭客流量；新名堂建树历程不足预期；旅店业务捏续承压。

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